非理性繁荣主导技术集会

先锋公司（VGT）等技术股不仅在今年而且在过去几年的大部分时间里都是表现最佳的股票。这些公司中有许多现在都超过了COVID-19之前的崩溃高点，这意味着投资者并不认为当前的经济危机会对这些公司产生实质性影响。当然，收益估计下降了，这使科技公司的估值达到了极限。

在过去五年中，其表现几乎始终如一。VGT和Russell 2000 ETF（IWM）的相对总回报很好地证明了这一点（这是我首选的基准，因为它比其他人更好地跟踪了经济现实）：

如您在底部的比率图中所看到的，VGT的出色表现模式已经发生了转变。从2016年到2020年初，这是一个相对恒定的上升趋势，然后在COVID-19坠毁期间急剧上升。自4月以来，VGT的性能一直与IWM保持一致，因为相对性能比已达到阻力水平。

重要的是，COVID-19的最初影响并没有像其他技术那样严重打击技术。许多员工能够在家中工作，人们通常继续购买他们的物品。但是，这些公司的估值创历史新高，长期增长预测也有所下降。尽管大多数人财务状况良好，但也有很多人的健康状况不及预期。的确，考虑到今天和2000年“互联网泡沫”之间的相似之处，技术的长期发展可能即将到来。

这是Dot-Com 2.0吗？
人们可以轻松地将今天的技术股票与二十年前的股票进行比较。目前，VGT的加权平均“市盈率”为28 倍，这意味着大多数公司需要近30年的收入才能自然地回购其股权。当然，在过去几年中，大多数公司的收入增长强劲，约为15-25％。如果这种增长能够持续下去，这些技术股将不会被高估。

但是，此假设是一个主要问题。VGT中的公司价值$ 200B，ETF中有300多家公司。最大的持有者是苹果（AAPL），微软（MSFT）和Visa（V），苹果和微软的总市值超过3T。从这个角度来看，世界上只有四个国家的GDP超过3T。就我个人而言，我很难相信这些近乎垄断的企业可以在未来几年继续实现两位数的收入增长。

此外，在过去一年中，对大多数公司的长期增长估计已出现实质性下降。价值仍然在2％至25％之间，但是VGT的十家最大公司中的两家（代表其资产的一半以上）中的所有公司都没有看到增长估计的下降：
一般而言，较低的长期增长前景要求较低的远期估值。通常，估值考虑了预期收益增长的差异，因此，从逻辑上讲，这些技术巨头的估值在过去一年中应该会下降。

相反，除了这些公司之一，其他所有公司的远期估值实际上都增长了两位数：

这些值的范围从低于15倍的低值到超过30-50倍的高值，大部分在30倍左右或以上。在很长一段时间内，股票的“ P / E”估值通常约为15倍，因此，这些公司目前的定价似乎是它们将在未来几年继续强劲增长。

长期利率的最终看涨因素
因此，如果这些技术股的长期增长前景正在下降，为什么估值会增加？我想到了一些原因。基本上，长期利率很低，其20年期国债收益率为1.2％。成长型股票对这些利率敏感，因为它们的价值通常来自未来现金流量的价值（与当前现金流量相反）。由于美国国债利率处于极低水平（主要是由于从美联储购买量化宽松），股票交易权衡有利于提高股票估值，尤其是对于像VGT这样的高质量增长公司。

虽然这个概念似乎有些深奥，但可以通过VGT对IWM的相对回报与20年期国债ETF（TLT）对短期债券ETF（SHY）的极强相关性来说明。如下所示，尽管其中一个是股票，而另一个是债券，但两个图表极为相似：
换句话说，平坦的收益率曲线和低通货膨胀率一直是推动科技股估值的主要因素。但是，由于收益率曲线现在处于明显的陡峭阶段（请注意，陡峭本身通常看起来是股票的价值下跌），并且通胀预期已经高于所有美国国债收益率，因此这些因素都在逐渐消失。

在后面的比率图中，您可以看到TLT的价值下降了，这意味着长期未来现金流量的价值也将随之变化。从根本上讲，这对科技股是利空消息，尤其是考虑到每股收益预测下降。

非理性繁荣
当然，我们当前所处的市场与基本面高度分离。对于第一次有史以来之一，我们是在经济衰退和库存处于历史高位。收益预测下降，而估值上升。许多公司资不抵债，营运资金为负，而贷款市场从未见过这么大的交易量。

当然，可以争论的是，在几个月的时间里，美联储将一国的货币基础几乎翻了一番（在200多年中缓慢积累），就会发生这种情况。该系统中的现金比几个月前多得多，因此无论其估值如何，很大一部分都可能流入股票。
确实，相当一部分美国人购买了带有COVID-19刺激检查的股票。此外，在零售经纪人将佣金减至零之后，大多数人看到日均交易量翻了两倍或三倍，这表明新的投资者/交易员可能是推动股票上涨的主要因素。从历史上看，当新的交易员涌入市场时，它预示着股票的长期高位。总的来说，像苹果这样的知名技术公司是散户投资者购买的主要受益者。

一代投资者只相信股票上涨，或者如果股票下跌，他们会在政府的支持下迅速回到过去的高点。由于这个概念如此广泛，我愿意打赌，尤其是在科技公司。

期待
总的来说，我相信以今天的价格，VGT及其大多数最大的成分股都是一个不错的短期机会。估值不仅处于极端水平，而且基本面也在下降，而基本面因素也在推动估值上升。尽管美联储可能会继续提供现金，但它们现在导致通货膨胀率上升和美元下跌，这对以增长为中心的科技公司来说是看跌的因素（由于未来现金流量估值存在折扣）。
除了持续的非理性繁荣之外，我认为VGT没有理由继续走高。尽管此因素继续存在，但正逐渐消失，如“ 被警告：市场动力正在减弱 ”中所述。这种看涨情绪的大部分原因是美联储和美国政府的支持性行动和言论。但是，既然许多股票都回到了历史新高，我怀疑这种支持会随着近期的发展而继续下去。

虽然我不是VGT的简称，但我还是认为它的许多成分都短缺，包括Apple，Visa和Autodesk（ADSK），我认为它们被高估了50％或更多。考虑到VGT的增长前景不断下降及其当前的加权平均估值，我认为其远期“市盈率”应在20倍左右或更低。这给了我们150美元至200美元的价格目标，我相信在下一次崩盘时将会看到。
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