中信建投： 降准降息窗口期仍在

中信建投研报指出，2022年上半年，降准降息窗口期仍在。我们仍然维持货币价格(利率)调整难，货币数量(MLF/OMO数量、降准)较易的判断，降息降准仍在但幅度和节奏不会像激进预期那样强烈。降准方面，央行面临社融数据下滑、经济压力不减以及“5.5％”目标的约束，理应尽快降准，但技术测算上，3月超储率代表的流动性并不短缺，因此降准操作可能在3月末，4月初，特别是经济压力加大但疫情好转的背景下，央行可能助力推动为商业银行降成本，从而达到宽信用、稳增长的目的，并提高银行净息差为接下来的降息操作流出空间。降息方面，除了传统的海外压力、油价推升通胀前景的担忧之外。我们发现，由于当下净息差较低，银行本身在经济下行之下又需要保持息差空间来覆盖成本、应对风险，因此央行在调降利率之前大多有前期为银行降成本的操作。例如1月降息前的降准、存款加点改革以及整治高价拉存款现象都为银行争取了息差空间。目前，我们还没有看到类似操作，央行降息的谨慎仍有可取之处。展望未来，若有降准操作，未来经济下行压力下，降息可期。利率方面，目前2.75-2.85箱体震荡的局势没有明显改变，利率已如期回升至2.8中枢上方。当下不降，市场消化情绪后还会博弈降准及四月份出一季度经济数据的时候降息以对冲经济下行预期。因此，短期看，利率维持下有底(宽信用、稳增长预期)、上有顶(降准、降息预期)的格局不变。