中信证券：全面注册制有利于资本市场长期健康发展 对市场流动性和波动影响有限

　　快讯（记者 费天元）2月1日，中国证监会就全面注册制改革征求意见。中信证券最新观点认为，预计主板注册制落地对市场流动性和波动影响有限；全面注册制有助于夯实直接融资体系制度基石，提升投融资效率，有利于资本市场长期健康发展；预计新股市场将平稳过渡；全面注册制实行将加速投行业务向头部券商集中，主板项目储备充足券商受益。 　　中信证券表示，市场已对全面注册制今年落地有较充分的预期，政策也标志着4年试点后全面注册制将正式向全市场推开，成为进一步完善资本市场基础制度的重要拼图。截至2023年1月31日，创业板和科创板的注册制企业共917家，家数前三行业为机械、电子、医药。全面注册制打通一二级市场，加速市场存量标的“优胜劣汰”，加上上市门槛外升内降，“新经济”的中概股集中回归，优质的成长标的将在中国资本市场集聚，有利于市场长期健康发展。 　　中信证券认为，全面注册制不等同于简单降低上市门槛，其制度设计的核心依然围绕鼓励优质企业融资展开，而且券商跟投制度的落实也意味着项目选择上会更加注重企业质量筛选。此外，由于依然保持交易所审核、证监会注册的基本架构不变，上市发行的节奏整体可控，改革后对市场的流动性分流有限。 　　从创业板注册制改革实践来看，其在2020年8月之后IPO速度较改革之前有所提升，从2020年的242家提升到2021年的416家，2022年又回落到291家，井然有序，没有出现改革后IPO持续激增的情况。另外，交易制度的变化也并不意味着股票市场的波动放大。创业板涨跌幅限制从10%提高到20%并没有明显诱发更大幅度的投机交易，2019年创业板涨跌停板次数分别为3853/1201次，注册制改革后2021年涨跌停板次数为1248/72次，2022年进一步降至770/60次。实际上，在A股10%的涨跌幅限制已经可以满足绝大部分股票的定价需求。 　　新股市场方面，中信证券表示，2022年，注册制发行的科创板和创业板项目占比沪深交易所新股家数的79%、新股募集资金的82%。监管机构和市场主体对中国特色的注册制安排，已经有了充分的理解和实践，股票市场将平稳过渡到全面注册制。注册制的本质是市场化，监管不对新股发行做行政性安排，融资额交由市场供需自行调节。注册制试点以来，新股的供和求达到了有效的均衡：2019年至2022年，“年度新股融资额”与“年度日均交易额”的比值区间为49%至63%。 　　在中信证券看来，全面注册制实行将加速投行业务向头部券商集中。注册制让IPO业务从公权模式回归市场模式，在提高上市制度包容性的同时，也对投行的“项目发掘”和“资产定价”能力提出更高要求。为了更好的把控项目质量，与优质企业深度绑定，投行业务正在从承销保荐的单点模式，向围绕企业生命周期全链条模式转变。在承销保荐轻资本业务的基础上，向上游延伸至私募股权投资和首发跟投，向下游延伸至流动性做市和股东质押融资等重资本业务，预计投资银行业务将进一步向头部券商集中。