分析主动和被动投资组合管理

文章 (6) 2021-06-07 13:53:41

在中国哲学中,阴阳描述了自然界中看似相反或相反的力量实际上是如何互补、相互联系和相互依存的。当您查看投资组合管理时,被动(指数化)和主动策略是投资的阴阳两面。

然而,关于被动投资与主动投资的大部分争论来自那些主张一种方法而不是另一种方法的人。

另一方面,我们认为它们是互补的,而不是相互排斥的。根据我们的研究,无论是全被动投资组合还是全主动投资组合,都不是优化的投资组合。相反,最优出现在中间的某个地方,因此我们将其与阴阳进行比较。

被动的情况

狭义市场
多年来,标准普尔 500 指数的表现一直受到少数股票的推动。不拥有少数这些表现出色的股票的投资组合将表现不佳。在标准普尔 500 指数的总回报率在 3% 到 11% 之间的年份中,一些精选的股票推动了市场的回报率。

推动市场的股票中位数是 10 只。到目前为止,今年也不例外。标准普尔 500 指数上涨 7%,12 只股票主导表现。

当市场基础狭窄时,在投资组合中包括被动投资显然是有益的。

2. 费用

被动基金只是复制标准普尔 500 或罗素 2000 等指数,管理费用低于主动管理基金。费用对基金的业绩产生负面影响,多年来,被动和主动管理人员的管理费用都面临下行压力。

但请记住,费用应该是投资过程的一部分,而不是推动投资过程。最便宜的汽车是否适合您和您的家人?也许不是。

3. 有效市场

有一种称为有效市场假说 (EMH) 的学术理论表明,击败市场是不可能的。如果市场有效,股价反映所有相关信息并以公允价值进行交易;因此,主动型经理人不可能跑赢大盘。

我会反驳说,一些市场是有效的,而另一些则远非如此。例如,从 2009 年到 2016 年,80% 的国内大型资本管理公司的表现落后于标准普尔 500 指数,表明它是有效率的。然而,在同一时期,60% 的国内小盘基金经理人击败了罗素 2000 指数,表明它效率低下。

EMH 尚无定论。然而,很明显,某些市场和资产类别比其他市场和资产类别更有效,再次支持在您的投资组合中同时使用主动和被动投资的阴阳情况。

积极的案例

估值
狭隘的市场论点表明,有时,少数股票会推动市场。今年没有什么不同。年初至今表现最好的 10 只股票的市盈率为 3.4 倍。标准普尔 500 指数的市盈率为 2.5 倍,指数中排名垫底的 490 只股票的市盈率为 1.9 倍。

然而,我们认为在整个市场周期中,估值很重要。从历史上看,高估的股票迟早会跑输大盘,而被低估的股票会跑赢大盘。

大多数主动型经理试图购买被低估的股票。通过这样做,他们可以控制风险并在市场周期中表现良好。

2. 质量

如果将该指数分为标准普尔定义的优质股票(评级为 A+ 至 B+)和低质量股票(评级低于 B),就会显示它们在不同时期的表现不同。

在周期性牛市的早期阶段,低质量股票跑赢大盘,而高质量股票在熊市中表现最好。当然,该指数拥有高质量和低质量的名称。

当安全胜过估值时,高质量的名字将保护投资组合。罗素 2000 指数中 31% 的公司去年亏损,而优质股票自 1986 年以来的任何 10 年都没有出现负回报。通常,主动型经理人会寻找优质投资。

3. 股息

股息有两个重要作用。首先,它们可以成为总回报的重要因素。如果股票价格上涨 5%,股息收益率为 3%,则总回报为 8%。重要的是,总回报的 37.5% 来自股息。

其次,随着公司支付和增加股息,它发出了一个信息,即管理层有信心盈利会增加。自 1972 年以来,增加或开始派息的股票跑赢大市 2.6 倍。在此期间,股息增长者和发起人的年回报率为 10%,而标准普尔 500 指数为 7.6%。

主动型经理人可以建立投资组合,寻找股息有吸引力且不断增长的股票。

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